Nippon Paint biedt 73 euro per aandeel voor AkzoNobel, maar verfconcern kiest voor Axalta-fusie

De strijd om AkzoNobel intensiveert. Eind april diende Japanse verfproducent Nippon Paint een overnamebod in van 73 euro per aandeel voor het Nederlandse verfconcern. AkzoNobel wees het bod af en adviseert aandeelhouders in te stemmen met de eerder aangekondigde fusie met Amerikaanse concurrent Axalta. Het verschil tussen beide scenario's is groot: aandeelhouders krijgen bij Nippon direct contanten, maar zouden bij Axalta aandeelhouder van een nieuw, groter bedrijf worden.

De timing van het Nippon-bod is strategisch. AkzoNobel diende vorige maand alle documenten in bij de Amerikaanse toezichthouder (SEC) voor de Axalta-fusie. Nippon Paint kondigde zijn bod pas nu aan, waardoor het niet ondersneeuwt in de massa aan regelgevingsdocumenten. Een woordvoerder van AkzoNobel zegt dat het concern "proactief" communiceerde om ervoor te zorgen dat het Nippon-voorstel zichtbaar blijft. Dit wijst erop dat AkzoNobel het bod serieus neemt, maar niet serieus genoeg om het aan te bevelen.

De waarderingskwestie staat centraal. Het Nippon-bod van 73 euro per aandeel ligt 40 procent boven de slotkoers van 52 euro op de Amsterdamse beurs op de dag van de afwijzing. Voor veel aandeelhouders is dit aantrekkelijk: zij kunnen direct winst realiseren zonder het risico van een fusie met onzekere uitkomsten. Toch adviseert AkzoNobel het bod af te wijzen, omdat het bedrijf ervan overtuigd is dat de Axalta-fusie meer waarde oplevert. De raad van commissarissen en raad van bestuur hebben "unaniem" geconcludeerd dat het Nippon-voorstel geen "superieur voorstel" is.

Dit advies is opmerkelijk gezien de aanwezigheid van Cevian in de raad van commissarissen. Cevian is een Zweedse activistische aandeelhouder die sinds 2015 een groot belang in AkzoNobel bezit en herhaaldelijk druk heeft uitgeoefend om de waarde van het bedrijf te verhogen. In 2022 eiste Cevian een scheiding van AkzoNobel in twee zelfstandige bedrijven. Dat gebeurde niet, maar de druk van Cevian heeft geleid tot strategische veranderingen, waaronder de geplande fusie met Axalta. Dat Cevian nu akkoord gaat met het advies om het Nippon-bod af te wijzen, suggereert dat het Axalta-scenario inderdaad meer waarde belooft.

De twee scenario's

Bij een overname door Nippon Paint zou AkzoNobel volledig worden geïntegreerd in de Japanse verfgigant. Nippon Paint is werelds grootste verfproducent met een omzet van ongeveer 8,2 miljard euro in 2025 en een nettowinst van circa 800 miljoen euro. Het bedrijf is actief in meer dan 100 landen en bezit merken als Nippon Paint, Mapaei, Nipsea en Cromapol. Een overname van AkzoNobel zou Nippon Paint nog dominanter maken in Europa en Noord-Amerika.

Bij dit scenario zouden de consumentenverfmerken van AkzoNobel (zoals Dulux, Sikkens en Flexa) onder Nippon Paint vallen. De industriële coatings voor auto's en scheepswerven zouden worden verkocht aan Amerikaanse concurrent Sherwin-Williams, dat een omzet van 16,2 miljard dollar (circa 15 miljard euro) behaalt en wereldwijd leider is in verfproducten. Dit zou betekenen dat AkzoNobel als zelfstandig Nederlands bedrijf verdwijnt van de Amsterdamse beurs en dat alle Nederlandse operaties onder Japanse of Amerikaanse controle komen.

De Axalta-fusie is anders gestructureerd. Axalta is een Amerikaanse verfproducent met een omzet van ongeveer 5,8 miljard dollar (circa 5,3 miljard euro) en een nettowinst van ongeveer 600 miljoen dollar. Het bedrijf is gespecialiseerd in coatings voor auto's, industriële toepassingen en beschermende coatings. Een fusie tussen AkzoNobel en Axalta zou een bedrijf creëren met een gecombineerde omzet van ongeveer 15,4 miljard euro en een sterke positie in zowel consumentenverf als industriële coatings.

Bij de Axalta-fusie blijft één van de twee hoofdkantoren in Amsterdam. Dit betekent dat Nederland een belangrijke rol blijft spelen in het nieuwe bedrijf. Aandeelhouders van AkzoNobel worden aandeelhouder van het nieuwe fusieconcern, wat hen blootstelt aan de groeiperspectieven van het gecombineerde bedrijf. Dit kan meer waarde opleveren op lange termijn, maar brengt ook meer risico met zich mee.

Marktcontext en concurrentie

De verfmarkt is in beweging. Wereldwijd is de verfmarkt ongeveer 150 miljard euro waard en groeit met circa 3 tot 4 procent per jaar. De groei wordt gedreven door infrastructuurprojecten, renovaties van woningen, autoproductie en industriële toepassingen. Tegelijkertijd zien verfproducenten toenemende druk van lagere kosten, duurzaamheidseisen en digitalisering.

Nippon Paint is wereldwijd marktleider met een aandeel van ongeveer 8 procent. Het bedrijf heeft sterke posities in Azië, Europa en Noord-Amerika. AkzoNobel is nummer twee of drie, afhankelijk van hoe de markt wordt ingedeeld, met een aandeel van ongeveer 6 procent. Sherwin-Williams is nummer één in Noord-Amerika met een aandeel van ongeveer 35 procent van de Amerikaanse markt. Axalta is een sterke speler in industriële coatings, vooral voor auto's.

Een fusie tussen AkzoNobel en Axalta zou een bedrijf creëren dat beter kan concurreren met Nippon Paint en Sherwin-Williams. Het gecombineerde bedrijf zou sterker zijn in onderzoeks- en ontwikkeling, schaalvoordelen in productie en distributie, en een breder productportfolio hebben. Dit is waarschijnlijk de reden waarom AkzoNobel de Axalta-fusie als aantrekkelijker ziet dan een overname door Nippon Paint.

Een overname door Nippon Paint zou daarentegen betekenen dat AkzoNobel onder controle van een Japanse moedermaatschappij komt. Nippon Paint heeft ervaring met het integreren van overgenomen bedrijven, maar een bedrijf van de omvang van AkzoNobel is een aanzienlijke uitdaging. Bovendien zou Nippon Paint waarschijnlijk de industriële coatings voor auto's en scheepswerven verkopen aan Sherwin-Williams, wat zou betekenen dat AkzoNobel wordt opgesplitst.

Gevolgen voor aandeelhouders en werknemers

Voor aandeelhouders is het Nippon-bod aantrekkelijk op het eerste gezicht. Een bod van 73 euro per aandeel is 40 procent hoger dan de slotkoers van 52 euro. Dit geeft aandeelhouders de mogelijkheid om winst te realiseren zonder het risico van een fusie. Echter, AkzoNobel stelt dat de Axalta-fusie meer waarde oplevert. Als de markt dit gelooft, zal de koers van AkzoNobel stijgen naar een niveau dat dicht bij of boven de 73 euro ligt.

De aandeelhoudersvergadering, gepland voor deze zomer, zal uitsluitsel geven. Aandeelhouders moeten instemmen met de Axalta-fusie. Als zij dat doen, zullen zij aandeelhouder van het nieuwe bedrijf worden. Als zij het Nippon-bod prefereren, kunnen zij druk uitoefenen op het management om het bod serieus te overwegen. Dit is echter onwaarschijnlijk, gezien het unaniem advies van de raad van commissarissen en raad van bestuur.

Voor werknemers van AkzoNobel zijn beide scenario's onzeker. Bij een overname door Nippon Paint zou het bedrijf waarschijnlijk worden geïntegreerd in de Japanse organisatie, wat kan leiden tot reorganisaties, sluiting van redundante functies en mogelijk ontslagen. Bij de Axalta-fusie zou AkzoNobel deel uitmaken van een groter bedrijf, wat ook tot reorganisaties kan leiden. Het behoud van het hoofdkantoor in Amsterdam is een positief signaal, maar garandeert niet dat alle functies behouden blijven.

AkzoNobel telt ongeveer 35.000 medewerkers wereldwijd, waarvan ongeveer 2.500 in Nederland. Axalta telt ongeveer 13.000 medewerkers. Een fusie zou waarschijnlijk leiden tot overlap in functies, vooral in management, administratie en ondersteunende diensten. Schattingen van analisten suggereren dat 10 tot 15 procent van de functies redundant zouden kunnen zijn, wat zou betekenen dat 4.000 tot 5.700 banen op het spel staan.

Regelgeving en timeline

De Axalta-fusie moet nog worden goedgekeurd door toezichthouders in de Verenigde Staten, Europa en mogelijk andere landen. De Amerikaanse SEC heeft de documenten ontvangen en zal deze beoordelen. In Europa zal de Europese Commissie waarschijnlijk ook een onderzoek instellen, omdat de fusie de marktstructuur in Europa kan veranderen.

Een overname door Nippon Paint zou ook regelgevingsgoedkeuring vereisen. Nippon Paint is een Japanse onderneming, dus zou de overname waarschijnlijk moeten worden goedgekeurd door Amerikaanse en Europese toezichthouders. Dit kan langer duren dan de Axalta-fusie, omdat toezichthouders voorzichtiger zijn met overnames door buitenlandse bedrijven.

De aandeelhoudersvergadering voor de Axalta-fusie is gepland voor deze zomer. Een datum is nog niet vastgesteld. Als aandeelhouders instemmen, kan de fusie naar verwachting in het vierde kwartaal van 2026 of het eerste kwartaal van 2027 worden afgerond.

De komende maanden zullen cruciaal zijn. AkzoNobel zal moeten aantonen dat de Axalta-fusie inderdaad meer waarde oplevert dan het Nippon-bod. Dit kan door middel van presentaties aan aandeelhouders, analyses van synergieën en prognoses van toekomstige winstgevendheid. Nippon Paint kan zijn bod verhogen of aanvullende voorwaarden stellen om aantrekkelijker te worden.

Aandeelhouders zullen een moeilijke keuze moeten maken. Enerzijds biedt het Nippon-bod zekerheid en directe opbrengsten. Anderzijds belooft de Axalta-fusie potentieel meer waarde op lange termijn. De uitkomst zal afhangen van hoe aandeelhouders de risico's en kansen van beide scenario's inschatten.

Voor de Nederlandse economie is het behoud van het hoofdkantoor in Amsterdam bij de Axalta-fusie belangrijk. Dit betekent dat Nederland een belangrijke rol blijft spelen in een groot internationaal verfconcern. Bij een overname door Nippon Paint zou Nederland veel minder invloed hebben op de strategische beslissingen van het bedrijf.

De strijd om AkzoNobel illustreert ook de toenemende consolidatie in de verfmarkt. Grote spelers proberen kleiner concurrenten op te kopen of samen te gaan om schaalvoordelen te bereiken en beter te kunnen concurreren in een markt met toenemende druk op marges en duurzaamheid. Voor ondernemers in de verfbranche en aanverwante sectoren betekent dit dat consolidatie waarschijnlijk doorgaat en dat alleen grote, efficiënte bedrijven kunnen overleven.